周大福的尴尬：黄金越涨，生意越“难”？

热点资讯 2025年11月27日 16:05 1 cc

2025年已经接近尾声，这一年黄金涨势之“疯狂”，早已无需多言！

截至目前，无论是现货还是期货黄金，都已经稳稳站住4000美元/盎司关口，年内涨幅接近50%！据中金研报，2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4500美元，这样看来还有不小的上涨空间！

“疯狂”的黄金

图片来源：东方财富网

但是正如猪肉价格上涨，卖肉的赚钱不一定更多一样，虽然黄金价格“涨出天际”，但并不是所有黄金企业都赚到了同比例的钱，更不等于公司股价必然因此上涨，当中传导链条极其复杂！

就以黄金采矿龙头之一的山东黄金为例，业绩大涨的三季报公布后，股价反而下跌，而黄金饰品销售龙头的周大福，似乎也在重复山东黄金的故事——利润微涨，股价却“应声下跌”！

周大福，

享受多少金价红利？

具体而言，公司2026财年上半年营收389.9亿港元，同比减少1.07%，预估为401.9亿港元；上半年净利润25.3亿港元，同比小幅增加0.16%，但比预估的26.3亿港元依然有所差距，显示其实际经营表现未达市场普遍预期。

具体来看，在高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨的支持下，集团毛利率维持于30%以上，处于历史较高水平；期内经营溢利保持韧性，达到68.23亿港元，同比增长0.7%。

公司对此解释是，由于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌。然而，定价首饰及零售业务占比提升，相关得益抵消了部分的影响。

这句话有点拗口，我们用大白话翻译一下：这句话概括了周大福在2026财年上半年面临的一个“此消彼长”的核心财务情况：由于公司实际销售黄金产品时的价格涨幅（已实现金价）未能完全跟上市场原料金价的快速上涨，这直接挤压了传统黄金销售的利润空间，导致整体毛利率面临下行压力。

然而，公司通过积极提升高毛利的“定价首饰”（如一口价产品）的销售占比，并优化零售业务运营，成功利用这部分带来的更高收益抵消了前述金价因素的不利影响，从而稳住了盈利水平。

公司过去六个月的业绩

图片来源：财报

也许是“利好出尽变利空”的铁律不但适用于A股，也适用于港股：财报发布次日（也就是昨天），周大福的股价低开低走，盘中一度大跌超8%，收盘下跌6%！

但是涨多了回调总是难免的：把时间线拉长，今年以来周大福股价走势强劲，年内股价已实现翻倍，累计涨幅超过120%，总市值超过1300亿港元。

周大福年初至今一路走高

图片来源：东财

周大福方面还表示，集团紧贴消费者喜好转变，持续优化产品组合，并聚焦于加强标志性产品系列。”重点标志性定价产品系列延续强劲的销售势头，期内总销售额达到34亿港元，高于去年同期的23亿港元。在内地市场，定价首饰对零售值的贡献由去年同期的27.4%上升至 31.8%，为毛利率带来支持。

支持毛利率的背后，是定价首饰的平均售价维持稳健。定价黄金首饰（包括黄金产品及珠宝镶嵌黄金产品）的平均售价从2025财政年度上半年的5300港元升至6300港元。

定价黄金饰品也被称为“一口价”金饰，即按件计价而非按克重销售的黄金饰品。这类产品价格包含原料成本、工艺费和品牌溢价，且多数不标注克重或仅在标签内部隐藏克重信息。

公开信息显示，今年以来周大福集团一口价金饰一再上调价格。今年3月，该品牌已完成一轮10%至20%的调价。据中新经纬，有的品种从3月到11月，售价由约2567元涨至约4066元。

为何金价大涨，却没有带来企业的增收呢？金价与金饰需求呈负相关性，高金价之下，金饰消费量下滑明显！

根据经济参考报援引中国黄金协会数据，2025年前三季度，我国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95%。其中，黄金首饰270.036吨，同比下降32.50%。根据世界黄金协会的年度中国金饰需求模型，在其他因素不变时，金价每上涨1%，当年需求量（以吨计）将减少0.7%。同时，“轻黄金”的走俏，也会对黄金饰品的客单价有影响！

虽然业绩的增长遭遇瓶颈，但在“开疆拓土”方面，周大福一丝一毫没有放松停下的脚步——虽然在全球范围内开店总数呈现下降趋势（从三季度末的6644家减少到9月末的6041家），但同时在提高单店效率方面同样可圈可点！

公告显示，期内周大福在中国内地及港澳市场的开店数目虽然有所下滑，同店销量也有下降的趋势，但同店销售重拾增长，印证了其聚焦门店生产力的优化策略发挥成效，也可能是乘上了金价大涨。

期内，周大福继续在内地及澳门开设新形象店。自开业以来，这些高端门店的每月销售持续高于同区门店的平均水平。看来“高端化”是各个消费行业的必经之路！

过去半年周大福同店销售重获增长

图片来源：财报

特别值得一提的是，据财报，期内其他市场的零售值按年录得16.9%的强劲增长，主要由于专注于旅游零售的免税店因旅游复苏而表现突出。值得一提的是，公司的海南离岛免税店录得稳健销售，零售值大幅增长24.6%。可见伴随着经济的复苏，消费正在肉眼可见地好起来！

站稳海南的同时，公司还在向南边和西边两个方向“发力”：在新加坡，公司于星耀樟宜机场开设首间新形象店。该新形象店面向快速增长的当地富裕中产阶级及活跃的华侨社群。2026 财政年度下半年，公司计划继续在国际市场推出新形象店，聚焦于大洋洲和加拿大的精选高端地段。未来两年内，将进一步扩展至包括中东在内的新市场。

业绩，藏在细节里

开疆拓土固然值得称道，但一家企业要想发展好，首先要巩固的是自身的“基本盘”。数据显示，此前六个月，在周大福的主战场中国内地，黄金首饰零售值依然占据了业务的绝大部分（几乎九成），而对金粒/金条的零售值只占据一成左右，而前者的行情，并不完全取决于金价本身，而是和很多其它外在因素密切相关，这在一定程度上解释了为何“金价涨，企业不增收”！

黄金首饰依然是周大福的“主战场”

图片来源：财报

作为和情绪价值紧密相连的商品，周大福的珠宝消费仍然以实体店渠道为主，占当期内地零售值超过90%。这很容易理解，能够现场看到为自己，或为爱的人挑选的珠宝，意味着一份“沉甸甸”的安心，这种“仪式感”是一句简单的“您好，您的快递到了”所无法承载的！

传统的“仪式感”要保留，现代科技当然也要接受和利用。期内，公司的电子商务录得强劲表现，其零售值同比增长27.6%。销售势头保持强劲，最初主要受热门IP 合作带动，并透过聚焦年轻消费者的策略得以持续。运用多元及互动社交媒体内容，并根据大型网购节日及节庆期调整营销方针，同时优化产品组合，加强满足在线顾客不断变化的需求。

以销量计，电子商务为内地业务带来16.2%的贡献。期内电子商务的平均售价增加至约3,000港元，比2025财政年度上半年的2400港元增长约20%。此外，周大福表示，最近双十一期间，其电子商务零售值增长超过30%。

按销售渠道划分的零售值

图片来源：财报

伴随着金价大涨，“买金”已经成为越来越多年轻人的选择，甚至一些结婚的新人舍弃了钻戒，将省下来的钱用在购买金饰上，购买黄金的形式也越发多样，“积存金”“金谷子”“痛金”等新产品，往往是从年轻人开始的。而要赚年轻人的钱，自然首先要从懂年轻人开始！

通过多款热门IP联名产品展示及沉浸式互动体验，周大福精准触达“二次元”、“谷子经济”、“痛金”等潮流文化核心圈层，展现了传统珠宝品牌拥抱年轻化、探索情感消费新模式的积极实践。

例如，据中国黄金报，在今年7月于上海举行的2025 BiliBili World（BW）数字娱乐动漫文化博览会上，首次选择踏入以二次元及泛年轻文化为核心的兴趣圈层展会，与海量Z世代消费者展开直接对话。

除了通过展会占领年轻人的心智，周大福还通过实实在在的产品，建立与年轻人的联系。

今年1月，《黑神话：悟空》还与周大福联名推出了黄金制品，最贵的“如意金箍棒黄金手镯”售价高达46600元，验证了品牌产品的价格上限。据当时报道，自今年1月至7月，周大福×《黑神话：悟空》联名系列零售额已突破1.5亿元，成绩斐然。

尤为关键的是，该系列成功吸引了大量传统珠宝消费相对低频的男性客群，并显著激发了以自用、收藏、表达圈层认同为目的的购买需求，打破了珠宝消费长期依赖婚庆、礼赠的固有模式，印证了IP合作在拓展客群边界、激发新消费场景方面的巨大潜力。

与此同时，周大福在不同线城市的销售表现也有所差别：一线城市当期表现优于其他线级城市，主要由于消费需求复甦步伐较快，且在普遍关店的大环境下，一线门店关闭数目少于其他级别的城市。需要注意的是，一些被称为“新一线”的城市，在周大福这里被划归为二线！

按城市级别划分的零售值及零售点

图片来源：财报

尾声

周大福，正面临“黄金时代”的悖论：表面的行业狂欢，反而是一道严峻的经营考题。金价狂飙未必直接转化为企业利润，其背后是需求变化、模式调整与战略转型的多重博弈。周大福的应对之策，将决定它能否真正抓住这个特殊的“黄金时代”。

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