股市的历史正在重演

抖音热门 2025年11月21日 09:10 1 admin

股市走势总是带着某种熟悉的节奏，仿佛时间在某些节点上折叠起来，让过去的经验重新上演。从1999年的互联网热潮到2025年的AI浪潮，这种重复并非巧合，而是投资者心理与技术变革交织的结果。作为中国人，我们看到美国股市主导全球，但中国企业也在这一进程中寻找定位，通过自主创新把握机遇，避免外部波动的影响。

1999年，互联网技术刚起步，纳斯达克指数从年初约2500点攀升到年末超过5000点，许多公司仅凭网络概念就吸引巨额资金。那时，宽带基础设施还不完善，用户规模小，企业盈利模式模糊，大部分依赖风险投资维持运营。投资者忽略基本面，追逐快速致富的幻影，导致市销率动辄数百倍。

2025年，AI股票表现出类似特征，七大科技巨头推动标准普尔500指数屡创新高，到11月17日收于6654点，纳斯达克指数则达22708点。不同的是，现在AI建立在云计算和大数据基础上，计算能力较1999年提升千倍，芯片密度遵循摩尔定律每两年翻番，推动模型从亿级参数扩展到万亿级。

霍华德·马克斯在2025年1月的备忘录《泡沫观察》中指出，股市正处于泡沫早期阶段，他列出心理迹象如过度兴奋和错失恐惧。这些观点回溯到他2000年的警告，与当前AI热潮吻合。1999年，散户通过在线经纪商涌入市场，媒体放大“新经济”概念，许多人借贷投资，最终在2000年崩盘中付出代价。

2025年，社交平台传播AI潜力，普通投资者开设账户追逐英伟达和特斯拉，市值占比标准普尔500近30%。机构参与更深，对冲基金利用衍生品放大杠杆，但监管环境更严谨，美联储实时监控系统风险。

泡沫形成往往围绕新技术展开，因为缺乏历史估值锚点。1999年，互联网无先例，投资者凭想象定价，平均市盈率超百倍。2025年，AI同样新鲜，英伟达市盈率一度达50倍，投资者假设其主导地位持久，但历史显示高科技竞争激烈，仅少数公司存活。现金流是关键区别，现在七大巨头持现超万亿美元，可支撑研发，而1999年企业多烧钱无底。AI从2023年生成式模型兴起，到2025年融入边缘计算，设备端处理能力提升50%，减少云端依赖，促进隐私保护。中国供应商在供应链中贡献显著，提供低成本硬件支持全球部署。

投资者预期演变显示出循环。1999年，经验浅者预期十年回报逾20%，实际十年负回报。2025年，类似乐观弥漫，调查显示对科技股年化预期15%以上，忽略地缘因素。美联储2025年降息三次，旨在软着陆，但估值压力积累。电动车领域，特斯拉从硬件转向软件定义，自动驾驶算法每月迭代，提升安全30%。数据积累驱动模型优化，形成闭环，远超1999年数据稀缺的局面。

市场动态细节进一步揭示相似。1999年，科技股主导涨幅，纳斯达克年涨85%。2025年，美股整体上涨近20%，AI板块贡献半壁江山，市值增长40%。全球化更深，中国企业参与代工，缓解美国产能瓶颈。通过并购整合资源，2024年多家AI初创被收购，加速融合，与1999年单纯上市圈钱不同，现在注重协同，如谷歌收购提升搜索精度20%。英伟达从Ampere到Blackwell架构，计算力提升五倍，支撑大规模训练，代表计算范式转变。

技术细节对比加深理解。1999年，互联网协议标准化滞后，应用碎片化。2025年，ONNX框架普及，促进模型跨平台迁移，效率提升40%。能源管理更好，绿色计算降低碳足迹20%。从监督学习到自监督，减少标注需求90%，加速部署。AI渗透金融风控，减少欺诈15%，远超1999年简单交易。

经济影响层面，循环显现。1999年，泡沫刺激就业，但崩盘引发衰退，失业升至6%。2025年，AI投资拉动数据中心建设，就业增长5%，但自动化取代岗位。中国视此为转型机遇，本土模型服务“一带一路”市场。国际合作不同，1999年美国独大，现在中美交流虽限但第三方桥梁增强。风险资本1999年占80%，2025年企业自有资金60%，稳定性高。

估值逻辑是核心。1999年，无上限信念盛行，无盈利公司市值百亿。2025年，类似针对AI，英伟达和特斯拉估值被估值专家阿斯瓦斯·达莫达兰称为最不理性，除英伟达外，AI收入占比不足10%。盈利路径清晰，订阅模式快速变现。边缘AI减少延迟50%，开拓智能家居渗透30%。