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2025-11-11 0
卖梅子年入10亿的安徽夫妻，死磕上市！7500万对赌倒计时不足俩月
十大品牌
2025年11月11日 04:22 1
admin
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- 首发|首席商业洞察
- 作者|首席商业洞察
引言：港交所不会关闭入场通道，但溜溜果园闯关时间所剩无几。
“你没事吧？没事就吃溜溜梅”，杨幂这句魔性广告语火了14年。这次不是没事，而是大事，溜溜梅准备溜进港交所。
它背后的公司，就是靠“酸味经济”崛起的零食巨头——溜溜果园，它正经历一场惊心动魄的资本豪赌。
2.6亿的“十年对赌债”刚还清，转头为了“生存”续签7500万的新赌约。
一面是账目现金只剩千万级，负债却有几亿。一面是核心产品毛利率下滑，研发投入太少的经营难题。
早在2019年6月，溜溜果园就向深交所提交过上市申请，12月主动撤回申请。今年4月首次递表失效后，10月底火速二冲IPO。
图源：经济观察网
如此迫切，是因为它有份对赌大限，限期在今年12月31日前。一旦未成功，就得掏出实打实现金回购股份。
对赌十年
7500万急融的“生死任务”
如今在青梅赛道横着走的溜溜果园，它的创始人杨帆是北漂一员，从北京小作坊起步，把一颗梅子做成年入10亿的生意。
但这份风光背后，他的公司正被对赌协议逼到墙角。
故事要从2015年说起，当时它风头正劲，凭借溜溜梅成为资本圈的“香饽饽”。
率先拿下北京红杉1.35亿元的A轮融资，在当年的果类零食赛道，这是少见的大额单笔投资。
而个人投资者李青，正是冲着它“3年冲击A股”的明确规划，才在2016年果断砸入1.03亿元跟进入股。
图源：溜溜果园招股书
本想靠估值翻倍套现，奈何溜溜果园2019年突然撤回上市申请，李青只能无奈割舍。2020年将手里的股权以1.185亿元转给深圳君荣。
而红杉入场的同时，一份与资本绑定的“上市军令状”也随之敲定。
2020年6月前，溜溜果园必须提交上市申请，否则投资方有权要求公司回购股份，回购价格是“本金+每年10%单利”。
图源：溜溜果园招股书
2019年溜溜果园首冲创业板失败，好在红杉把回购期限延长到2023年12月。半年后红杉行使回购权。溜溜果园须支付1.35亿元本金，和1.26亿元利息，合计2.61亿元巨款。
溜溜果园首份对赌的“学费”很贵，几乎用尽公司的现金流，资金链雪上加霜。
2024年底的财务报表中，溜溜果园的现金池只剩7804.7万元，而欠银行的钱却高达3.21亿元。
图源：溜溜果园招股书
这意味着，哪怕不做任何营销和生产，手里的钱还一年利息都不够。早年入股的资本早已离场，红杉的回购款一付，公司账上就很危险。
继而紧急启动D轮融资，靠芜湖华安基金和兴农基金的7500万元作“续命钱”，但这笔钱不是白拿的，附带的“契约”更苛刻。
图源：溜溜果园招股书
若2025年12月31日前未上市，溜溜果园创始人夫妻得自掏腰包填补窟窿（回购股份，回购利率是每年6%单利）。这对公司和创始人来说都是无法承受的重压。
图源：溜溜果园招股书
这场赌约背后，是资本与企业的双向绑定。如今再次冲刺IPO，时间不等人，资金不等人。港股更关心品类扩宽，持续赚钱这一套，所以输赢将直接决定溜溜果园未来命运。
半年营收9亿
表面光鲜亮丽，背后或有隐忧
虽然深陷对赌压力，但溜溜果园的营收数据看着还是很漂亮的。
它主要做青梅、西梅、梅冻等果类休闲食品，靠着“梅+”战略，打造三大核心产品矩阵。
招股书显示，2022年至2024年，营收从11.74亿元增至16.16亿元，复合年增长率16%；净利润从6840万元提升至1.48亿元。2025年上半年营收9.59亿元，净利润1.06亿元，同比增幅达75.4%。
图源：溜溜果园招股书
支撑其营收的，是公司在细分领域的强势地位。
据弗若斯特沙利文的数据，2024年溜溜果园在中国近万亿的休闲零食市场里，抢到了4.9%的蛋糕；天然果冻行业是以45.7%；核心的梅产品行业达7%，以上成绩都稳拿NO.1；其中青梅和西梅果类零食连续4年第一，西梅干销量更是全国第一。
图源：网络
图源：网络
值得一提的是，2025年上半年溜溜果园营收9.59亿，其中量贩零食渠道贡献4.2亿。
山姆、盒马等知名零售商都把它列为优选合作伙伴，在北京上海两家山姆会员店可发现，溜溜梅的“皇梅”被摆放在进口零食区C位，比同类果脯贵，但这款专供品的复购率却比较高。
图源：网络
表面的营收增长下，有两项问题比较突出，可能成为IPO路上的“绊脚石”。
2024年，溜溜果园的营收支柱产品毛利率同时下降，这可能会影响公司的盈利能力和抗风险能力。
图源：溜溜果园招股书
另一个是研发投入远不及营销开支。2022-2024年，溜溜果园的研发开支不足8000万元，2024年更是从2023年的3361.2万元骤降到1894.8万元，降幅将近一半。
反观营销和广告开支，三年高达4亿元，营销预算能顶5个研发部，短期内虽然拉动了销量。
但长期来看，零食行业竞争激烈，消费者口味日新月异，靠营销的真的能走远吗？
相较前两个问题，现金流问题更为紧迫。公司现金少，借款却越来越多。经营开支都困难，还要面临上市前的投入，资金压力可想而知。
如果未上市，公司可能面临“借新还旧”的恶性循环，甚至影响正常运营。
做深梅子生意
拉宽产品边界
现在的溜溜果园不只是打造“没事就吃溜溜梅”，也要没事吃点其他梅。
图源：网络
“梅子大王”野心变大，从“卖梅子”到“管全链+搞健康”。先做全产业链，既能卖又能产。
上游盯着青梅、西梅的原料，青梅在长江以南找优质产区，西梅从海外进口，确保原材料够好；中游在福建开建近500亩的“青梅小镇”加工产业园。
图源：网络
相当于把生产线怼到原料产地，省去成本还保住新鲜，是国内果干加工领域少见的“超级车间”。
然后布局健康赛道，将“健康属性”刻进产品DNA，联合江南大学建立“青梅产业研究院”，推出有意思的梅精软糖、梅茶茶汤。
甚至把老招牌溜溜梅弄出新口味——“贵州酸辣糟糟梅”，入口是青梅的酸，后味是糟辣椒的辣。梅冻主打一个“0防腐剂0色素”，儿童能吃，家长也能放心。
图源：网络
溜溜果园把梅子玩出各种花样，虽然看着风生水起，但难题也不少。
不管是建青梅小镇，还是研发大健康产品，都离不开钱。这个负债高企，哪有那么多资金推进转型？
新品能否长久走俏？除了既有的产品沉淀外，像刚推出的“打梅打”梅精软糖，在电商平台的评价大多是“提神不齁甜”的反馈，但和同价位的喜之郎软糖对比，它的包装略显传统，晒单率不高。
图源：网络
要想复制梅冻的爆款路径，还差了点“网感”。
说到底，不管是深耕梅子主业，还是扩宽产品边界，都是为了迎合资本市场青睐的“长期故事”，但能否落地开花，才是资本真正关注的点。
细分赛道横着走
4亿营销加持下，口碑隐患尚解
根据前面弗若斯特沙利文的数据，可见溜溜果园现在在自己的“一亩三分地”里，也有点权威。
关键是，它的竞争对手大多是一些没牌子的白牌货，没有正面PK的对手，所以在青梅、西梅、梅冻三个细分赛道完全是“圈地自萌”。
在青梅相关细分赛道里，它妥妥占住主导地位，山姆、盒马这类高端商超也抛来合作橄榄枝。毕竟消费者一琢磨买青梅类零食，脑子里第一个冒出来的就是 “溜溜梅”。
图源：网络
不过，把它拉到整个休闲零食大市场，“青梅王”的底气就没那么足了。
2024年中国休闲零食市场规模接近万亿，而溜溜果园在这片区域只有4.9%的份额。反观三只松鼠、洽洽食品这些深耕全品类的大佬，品类覆盖广，市场渗透力强，溜溜果园和他们相比下来，还是不在一个量级。
溜溜果园想从“细分龙头”往“全行业巨头”，难度可不是一般的大。它能做到青梅赛道的“无冕之王”，武器不是研发，是“杨幂代言+魔性广告语”。
近三年光是广告开支就花了2.2亿，加上其他营销费用，总投入高达4亿，相当于三年里每天要花超30万在营销上，而研发却不到8000万。
图源：溜溜果园招股书
但不得不说，杨幂代言形象深入人心，广告语随口能喊。线上的销量一直稳居果干类前茅，山姆专供的“皇梅”能出圈，也离不开这十几年攒下的品牌知名度。
所以这钱确实没白花，或许没有这笔高营销费，就不会有今天的“青梅王”。
图源：网络
只不过靠营销撑起来的品牌，看似有光环，实则却藏不住食品安全隐患。
黑猫投诉平台上，溜溜果园的投诉量高达400条，70%都指向食品安全。
有消费者曝光吃出塑料片的照片，客服仅作出退款处理，拒绝按《食品安全法》赔偿1000元。还有关于霉变、包装未封口等问题。
图源：黑猫投诉
这些投诉不是个案，而是背后的品控和代工管理。据天眼APP显示，2017年因生产经营标签不符合食品安全法规定的食品，被繁昌县食品药品监管局处罚；2021年，山西省市场监管局抽查到“尼塔芒果”霉菌数不符合食品安全国家标准。
图源：网络
负面吐槽，就很容易让潜在消费者避雷。对于冲刺IPO的溜溜果园，口碑问题很棘手却尚未彻底解决。
港交所很看重ESG表现，食品安全又是其中重点。加上招股书对代工厂问题遮遮掩掩，可能会被质疑信息披露不全。
倘若这些没有及时处理，就算闯过IPO，未来也很难在竞争激烈的零食市场站稳脚跟。
IPO胜算如何？
两个月后见分晓
溜溜果园上市胜算还是有看头的，“小而美”的赛道扛把子故事，资本还是很喜欢的。
健康领域的战略风口，和高端渠道的深度合作，也能被资本看见其高端化的潜力；更有地方政府和D轮投资方支持。
图源：溜溜果园招股书
但资金链断裂的压力风险，盈利质量的质疑，都可能会影响到估值和成功率，成为IPO的“拦路虎”。
对赌协议下的溜溜果园，没有退路，只有“背水一战”。
对资本市场来说，公司虽有不少隐忧，但细分地位和健康赛道两点也值得关注，只要能证明持续盈利，成功几率就不低。
这场持续10年的对赌博弈很快画上句号。若成，溜溜果园能缓解债务压力，加速转型和创新；若败，会让银行、供应商等合作伙伴没信心，到时银行可能会收紧贷款，不再轻易放钱；供应商催结款，公司运转就难上加难了。
成败与否，下个月底，答案揭晓。
对此，你怎么看？你觉得溜溜果园能成功上市吗？欢迎评论区留言，谢谢。
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