白银年累计上涨168%，碾压黄金！这一轮行情，将如何结束？

景点排名 2025年12月30日 16:24 1 cc

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圣诞周黄金、白银价格再度刷新历史新高。

欧美市场于圣诞当日（周四）休市，周五市场流动性同样处于低位，这一背景下，中国市场对黄金、白银的价格影响力持续凸显。周五亚洲交易时段开盘后，金银价格同步创下历史新高，其中白银的表现尤为亮眼，价格首次逼近80美元/盎司关口，涨势凌厉且涨幅远超黄金。这一涨势在欧美交易时段延续，最终现货白银收于79.3美元/盎司，单日涨幅高达10.4%。

同期，纽约期货白银价格攀升至79.7美元/盎司，年内涨幅超11%；而纽约期货黄金与现货黄金当日仅分别上涨1.8%与1.6%。两相比较，白银在近几个月的走势气势如虹，涨幅表现全面碾压黄金。截至目前，白银年内累计涨幅已达到168%，创下历史纪录；近三个月累计涨幅76%，近一个月涨幅更是突破50%。

对此，多数市场人士认为，白银此番凌厉的暴涨行情具备典型的投机属性，背后潜藏着巨大的市场风险。

在笔者看来，判断白银走势的核心逻辑，并非价格波动的幅度。

价格只是市场表象，我们始终需要透过表象探寻本质。市场中不乏这样的观点：参考1980年亨特兄弟操纵白银市场引发的挤兑行情，以及2011年白银的暴涨暴跌，两次白银价格触及50美元关口后均迎来暴跌，此番行情理应重蹈覆辙。

但如果仅做浅层的历史类比而缺乏深度分析，往往只会混淆市场认知，无法厘清真实的市场逻辑。分析历史案例的核心，在于提炼其中最核心、最鲜明的特征，并与当下行情进行精准比对。

1980年与2011年两轮白银大涨行情，核心上涨动力均来源于投机性的高杠杆交易。

1980年，亨特兄弟凭借期货保证金持续加杠杆，以一己之力对白银市场展开挤兑；2011年，则是一众金融机构采用相同的高杠杆模式联手逼空，本质上就是多个“亨特兄弟”式的主体抱团操作。

这两轮行情的最大共性，便是极致的高杠杆操作与疯狂的市场逼空，也正因如此，白银价格才出现短期的急速拉升。但高杠杆交易存在致命短板，其运转高度依赖外部融资，一旦交易所调整交易规则，大幅提高保证金比例，或是美国政策层面出现转向，比如美联储开启大幅加息，高杠杆的资金链条便极易出现断裂。

亨特兄弟的败局，正是恰逢保罗・沃尔克就任美联储主席后，美联储大幅上调短期利率，直接推高了融资成本。

两轮白银行情的崩盘，根源均在于资金链断裂。高杠杆加持下的大量借贷，叠加融资成本的飙升，最终形成无法填补的资金缺口，迫使相关主体集中抛售手中的白银资产套现补仓。而集中性的抛售行为，直接引发白银价格的雪崩式下跌，2011年的行情中，这一下跌还引发了连锁的市场踩踏，这便是两轮白银大跌的核心底层逻辑。

2011年白银价格崩盘前夕，芝加哥商业交易所曾在短短九天内连续五次上调白银期货保证金比例；而1980年亨特兄弟的失败，交易所对杠杆的限制同样是重要诱因。

由此可见，两轮行情存在明确的共性规律。

1980年与2011年白银价格暴跌前，最典型的市场特征，是期货交易量的大幅激增与杠杆率的快速放大，这也是两轮暴涨行情中共有的核心特征。

值得注意的是，那时参与炒作的金融机构，对白银实物的实际需求几乎为零，他们并非真正想要持有白银，只是希望通过价格波动赚取收益。也正因如此，在两轮挤兑式的暴涨行情中，伦敦与纽约的金银交易市场能够维持正常运转，核心原因就是白银的实际交割量极少。

反观2025年12月的这轮白银暴涨行情，市场特征截然不同。

当前纽约白银期货的持仓量仅约15万手，不仅远低于此前两年的20余万手，也低于今年年中17至18万手的阶段性峰值。更值得关注的是，白银期货开仓量在近两个月里持续下滑，走势与白银价格形成鲜明的反向背离——白银价格一路冲高，期货持仓量却在持续萎缩。

这样的市场表现，与1980年、2011年的行情完全不同，足以证明，高杠杆的期货投机资金并非本轮白银上涨的核心推手。

市场中出现了这样的反常现象：白银价格大幅走高，期货持仓量却不断下跌；明明做多期货能获得可观收益，相关资金却并未入场。对于这一现象，目前市场上尚无合理且有效的分析结论，笔者在此提出一己之见，其背后的核心原因，在于市场做市商的集体躺平。

从最新的仓位数据来看，美国八大核心银行的白银头寸，在近几个月完成了从净空到净多的转变。此前市场流传的摩根大通白银头寸空翻多的消息，暂无直接证据佐证，但美国各大银行白银总持仓的空翻多，是有明确数据支撑的事实。

当下，市场中原本由美国各大银行承担的空头角色，已逐步转为由欧洲银行接手。

我们可以对当下的市场格局做一个推演：当市场整体呈现一致看多的情绪时，做多资金入场交易，需要做市商匹配对应的交易对手盘。而当下美国的做市商却面临一个现实问题——市场中愿意做空的资金寥寥无几，无法为做多资金匹配足够的空头对手盘。

正常的交易逻辑里，做多必然对应做空，当做市商无法找到外部空头时，按照其核心职能，本应动用自身库存承接多头的交易对手盘，为市场提供流动性，这也是做市商的天然义务，这份义务也对应着其在市场中的相关特权。

而此次的核心问题在于，美国的做市商选择了集体躺平，不再主动承接多头的交易对手盘，不愿与做多资金对赌。这一行为直接引发了市场的流动性梗阻：大量资金想要做多白银，却始终无法找到对应的交易对手，最终直接导致白银期货的持仓量持续萎缩。

笔者认为，这正是本轮白银价格暴涨、期货持仓量却持续下滑的核心原因。

这种反常的市场走势，实属历史罕见。而在期货持仓量持续低迷的背景下，交易所上调保证金比例这一曾在1980年、2011年屡试不爽的调控手段，此番的效果已大打折扣。

究其根本，是因为本轮推动白银价格上涨的核心动力，并非期货市场的投机资金，而是现货市场的实物囤积需求。如此一来，上调期货保证金比例的举措，或许能产生一定的短期影响，但远不及前两轮行情中的效果显著。

事实上，期货交易对黄金、白银的价格定价功能，正处于被逐步边缘化的状态，至少在当下这个阶段，其影响力已大幅减弱，大宗商品的价格发现功能，正逐步向现货交易市场转移。而现货交易的核心压舱石，始终是市场库存，没有足够的库存储备，就无法真正影响现货价格的走势。

市场中的白银库存主要分为三类：一是交易所的交割库存，二是市场中的普通商业库存，三是民间的散户囤货，这也是最深层、最难撬动的一类库存。

市场共识已然明确，白银价格不可能以当前的涨幅与速度持续走高，一轮幅度较大的回调行情终将到来。所有人当下最关心的核心问题，在于本轮白银的暴涨行情，最终将以何种方式落幕：是迎来健康的回调、形成倒车接人的低吸机会，还是重蹈历史覆辙，在价格崩盘后一蹶不振。

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