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外资行看泡泡玛特三季报：显著超预期，营收全面加速，海外“多点开花”

抖音推荐 2025年10月22日 12:01 1 cc

泡泡玛特三季度业绩显著超出市场预期，营收增速较2024年同期增长245%-250%。高盛、野村等多家外资投行一致认为，泡泡玛特在中国市场和海外市场均实现全面提速，其中海外业务呈现"多点开花"态势。

外资行看泡泡玛特三季报：显著超预期，营收全面加速，海外“多点开花”

据华尔街见闻此前文章写道，泡泡玛特21日公布三季度财报显示，2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益增长365%-370%，美洲市场爆发式增长超1265%，欧洲及其他地区增长735%-740%，亚太市场增长170%-175%。

10月22日，据追风交易台消息，野村、汇丰、高盛和花旗四家外资行在最新发布的研报中均给予泡泡玛特积极评价，一致认为这一亮眼表现源于IP热度持续走强、供应产能扩张以及新品销售的全球爆发。

从分市场看，中国业务在高基数上仍显著加速，海外市场更是“多点开花”——美国同比增长超12倍，欧洲保持高增，亚太市场虽略有放缓但仍稳健。外资行普遍认为，公司线上线下渠道均实现强劲扩张，热门IP“THE MONSTERS”与新星“Twinkle Twinkle”共同驱动销售，为全年增长奠定坚实基础。

业绩超预期也促使外资行集体上调盈利预测与目标价。野村、花旗、汇丰、高盛均维持“买入”评级，认为在股价近期回调后，当前区间提供了具吸引力的布局窗口。随着四季度旺季、周年主题活动和新IP持续发力，泡泡玛特的增长可见性依旧极高。

三季度业绩全面超预期

泡泡玛特三季度营收增速达到245%-250%，较上半年的204%进一步加速。野村指出，这一增速高于资本市场共识预期。

高盛表示，基于与投资者的交流，这一业绩明显高于市场预期，可能得益于强劲的IP动能和供应产能扩张带来的变现能力提升。

花旗银行认为，这一强劲增长势头主要归因于新产品在全球范围内的强劲销售表现以及补货措施。汇丰银行则指出，三季度收入增长领先于其185%的早期预期。

分市场来看，中国市场增速显著提升至185%-190%，远高于上半年的135%。

高盛指出，尽管基数较高，中国市场仍实现了显著加速，且增速远超第三方平台数据显示的154%同比增长，差距可能源于预售收入确认时点和其他渠道的更快增长。

中国市场的加速增长由线上线下渠道共同驱动。线下渠道增长130%-135%，较上半年的117%明显提速；线上渠道增长300%-305%，远超上半年的212%。

花旗认为，强劲增长势头应主要归因于全球新产品销售强劲以及补货措施。野村指出，公司更加均衡的IP增长能够缓解对单一IP"THE MONSTERS"的集中风险，新IP如"Twinkle Twinkle"正快速获得市场认可。

海外市场"多点开花"

海外各区域市场均呈现强劲增长态势。具体来看：

美国市场：增长1265-1270%，较上半年的1142%进一步加速。高盛认为美国市场表现基本符合市场预期。

欧洲市场：增长735-740%，与上半年的729%基本持平，保持强劲增长。

亚太市场(不含中国)：增长170-175%，较上半年的258%有所放缓。野村证券认为这可能是由于2024年三季度该地区销售基数较高所致。

野村证券认为，中国市场的加速增长和美国、欧洲市场的快速增长势头令人瞩目。汇丰将2025-27年海外市场收入复合增长率预期上调至42%。

多元IP组合逐步成型，四季度增长可见性仍然很高

野村证券认为，泡泡玛特持续强劲的增长动能源于其强大的IP开发和运营能力。除了最大收入贡献者THE MONSTERS(LABUBU)仍在持续演进外，其他主要IP已经形成了独特的IP认知和目标消费群体。

例如，Twinkle Twinkle展现出强劲势头，而SKULLPANDA和HIRONO等IP在近几个月有更多合作活动。野村认为，泡泡玛特更均衡的不同IP增长可以缓解其对THE MONSTERS的集中IP风险。

花旗银行指出，公司一直在投资于更好的产品、内容和合作，以增强IP影响力。

一系列LABUBU营销活动正在展开，包括10月12日至11月8日在上海举办的10周年全球巡展"MONSTERS BY MONSTERS： NOW AND THEN"，10月25日至11月1日在香港维多利亚港举办的水上巡游，以及在香港国际机场的THE MONSTERS艺术装置。

其他标志性IP也正在成为新的增长驱动力，特别是TWINKLE TWINKLE，最近的新品发布实现了快速售罄，有望脱颖而出。

高盛认为，四季度增长可见性仍然很高，这是一个旺季，加上主题产品发布(节日季、15周年纪念)、供应产能增加(尽管多个系列仍供不应求)以及门店网络扩张的支持。

花旗银行预计，在即将到来的旺季，良好趋势将持续，节日季表现可能成为短期催化剂，尽管在更高基数上增长势头可能放缓。

高盛强调，IP动能仍是关键观察点，二级市场价格在供应增加情况下的韧性、新产品的讨论度/受欢迎程度以及非LABUBU IP的动能，都与投资者对增长可持续性的信心相关。

投行上调盈利预测，当前价位提供吸引力入场机会

基于三季度的强劲表现，多家投行上调了盈利预测。

野村证券维持买入评级和372港元目标价不变，基于30倍2026年调整后市盈率。该行维持2025-27年销售和盈利预测不变，预计2025年净利润增长343%。

野村认为，尽管市场对单一IP风险的担忧可能持续，但强劲的盈利增长应能支撑股价。

汇丰银行将目标价从379港元上调至392.50港元，上调幅度3.6%，维持买入评级。该行将2025年净利润预测上调25%至138.35亿元人民币，2026年和2027年预测分别上调20%和17%。

汇丰预计2025-27年净利润复合年增长率为26.2%，收入复合年增长率为27.0%。该行2025/26年净利润预测分别较市场共识高31%/19%。

高盛将2025年盈利预测上调7%，但将2026-27年预测下调最多3%。目标价维持350港元不变，基于25倍2027年市盈率折现至2026年中。

高盛认为三季度业绩超预期应能增强投资者对2025年盈利可见性的信心，但IP动能仍是关键观察点，这是2026年增长的潜在驱动因素。该行将2025年收入预测从365.52亿元人民币上调至391.04亿元人民币，增幅7.0%。

高盛指出，泡泡玛特股价自1H25业绩后的峰值已回调超20%(而恒生国企指数仅下跌3%)，这在该行看来是由于高频数据减速(包括二级市场价格、搜索指数)以及近期对美国市场增长放缓的担忧。

花旗银行将目标价从398港元上调至415港元，维持买入评级。该行将2025-27年盈利预测上调16.8-17.3%，以反映基于IP实力的更乐观销售前景。

花旗认为，当前股价回调为投资者提供了更好的入场机会，建议投资者更多关注自有渠道的销售趋势(而非二级市场)，因为快速售罄的情况在自有渠道持续存在。

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