滞胀要卷土重来? 美股下跌是滞涨危机的预演，中国资产该如何应对?

抖音热门 2025年11月11日 01:04 1 cc

本周纳斯达克指数下跌3%，市场普遍将其归因于AI泡沫破裂，但实际二者关联度较低。这场美股调整更应被视为对滞胀场景的预演——虽不会持续太久，但未来卷土重来的可能性较大。

对于持有美股资产的投资者而言，需密切关注风波细节并做好应对；与此同时，这类市场波动也将对中国资产产生一定传导影响。

从历史数据来看，美股对单一的衰退或通胀均具备较强韧性，但对“通胀与衰退并存”的滞胀场景却尤为敏感。

美国就业市场的最新数据已清晰显现经济下行压力。

据Revelio Labs及Challenger,Gray&Christmas发布的报告，10月份美国企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创下2003年以来同期最高纪录。

此前美国政府与美联储均表态“新增就业虽有回落，但裁员规模维持低位”，而这一数据直接打破了这种微妙平衡。从非农就业数据走势来看，经济下行趋势更为明确：2023年单月新增就业人数维持在25万-30万人区间，2025年初降至15万人左右，近几个月更是仅为2万-3万人。

值得注意的是，经济恶化并未阻碍美股年内持续创新高，甚至部分疲软的非农数据反而成为推动美股上涨的动力。核心逻辑在于，市场更关注美联储的降息节奏——只要美联储持续降息，市场便认为经济将实现“缓慢下滑+逐步修复”的温和路径，而宽松货币政策释放的流动性则会支撑资本市场持续狂欢。

但当前这一逻辑面临挑战：美联储12月降息预期已从之前的90%骤降至66.5%（截至11月10日CME“美联储观察”数据），核心顾虑在于通胀压力与数据缺失。由于美国政府停摆，劳工统计局的关键经济数据无法正常发布，10月美联储已在缺乏完整数据支撑的情况下完成降息，12月若仍无有效数据，政策决策风险将显著上升，美联储主席鲍威尔大概率会采取更为谨慎的态度。

政府停摆还引发了另一重关键影响：美国财政正通过TGA账户（财政部一般账户）持续从市场“抽水”。

正常情况下，TGA账户资金呈“收支平衡”状态——税收收入流入、补贴与采购支出流出，但政府停摆导致80%的政府支出暂停（包括工资发放、国防采购等），而发债与征税仍正常进行，使得资金持续流入却无法流出，大量沉淀在账户中。

不过最新数据显示，TGA账户余额并未如原文所述“接近1万亿”，截至10月10日，该账户余额为190.8亿美元，较前一日的2703.8亿美元大幅下降92.94%，较去年同期的2493.6亿美元下降92.35%，资金抽水效应已出现显著缓解。但此前账户余额的剧烈波动，仍对美股流动性产生了阶段性冲击。

市场热议的“AI泡沫”本质上是流动性环境的附属产物：当市场资金充裕时，AI相关资产易受追捧；而当流动性收紧时，前期涨幅较高的板块自然面临更大回调压力。

综上，当前美股下跌的核心逻辑是“货币难以放水+财政阶段性抽水”，叠加滞胀预期与AI板块的估值回调压力，短期调整在所难免。但需明确的是，当前滞胀仍处于“预期阶段”而非现实，短期内市场拐点或有望出现。

未来需重点关注两大关键事件进展：

其一，美国政府停摆的结束进程。

截至目前，政府已停摆39天，创下历史最高纪录。民主党与共和党此前的核心分歧在于平价医疗法案补贴问题，目前民主党已表态不再将该补贴法案作为短期拨款法案通过的前置条件，这为政府恢复正常运作扫清了关键障碍。一旦政府重启，财政支出将恢复正常，TGA账户的资金抽水效应将彻底缓解，同时美联储也将获得所需的完整经济数据，为政策决策提供支撑。

其二，美国最高法院对特朗普关税政策的判决结果。

11月5日，最高法院就特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收全球关税的合法性举行听证会，多数大法官对该关税政策提出质疑，认为其涉嫌越权（征税权宪法规定归属国会）。

最终判决结果预计将于2025年底至2026年初公布，从目前披露的信息来看，大概率将判定部分对等关税无效。若判决落地，美国政府需向相关企业退税（估算最高可达1万亿美元），这将对经济形成利好，同时助力通胀回落，进一步缓解市场流动性压力。

视角转回国内市场：本周A股走势受美股影响相对有限，保持了自身独立逻辑；而港股因流动性与美元紧密挂钩，所受冲击更为明显。

回顾2025年7月底至8月初，港股曾出现显著回撤，当时的核心背景之一便是美元指数反弹突破100关口。

11月4日，美元指数盘中再度重回100关口，为8月以来首次，自9月中旬以来累计涨幅约2.41%。随着美国政府停摆结束与降息预期的重新校准，美元指数这轮反弹或有望告一段落，港股的流动性压力将得到缓解，后续表现值得期待。

对于美国滞胀是否会从预期转为现实，核心取决于通胀能否得到有效控制。

美国财长贝森特近期已向美联储喊话，称美国经济部分环节已出现衰退迹象，若无法持续降息，衰退风险将进一步蔓延。当前各方博弈的焦点已集中于通胀数据，对于持有美国资产的投资者而言，后续需重点追踪通胀相关指标的变动，以此判断美联储政策路径与市场走势。

从长期来看，美元指数大概率将进入下行通道。

中信证券首席经济学家明明指出，美联储进入降息通道后，将对美元形成持续压力；叠加美国财政赤字高企、债务规模扩大削弱美元信用根基，以及全球“去美元化”趋势发酵，美元长期贬值动力较强。这一趋势也将为新兴市场资产带来结构性机会。

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