美联储降息有谱？鲍威尔最新讲话释放明确暗示

排行榜 2025年10月15日 18:04 1 cc

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美联储主席鲍威尔的最新讲话释放出强烈的“鸽派”信号，他强调对就业市场放缓的担忧，并明确表示将采取“一会一议”的灵活政策方式。这扭转了市场预期，使投资者几乎确信美联储将在10月底的会议上再次降息。受此影响，美债收益率大幅下跌，美元走软，美股则从低位反弹。

文｜潘登峰

美联储主席鲍威尔10月14日在费城商业经济协会年会上的讲话，犹如一颗“政策锚”，在政府停摆导致经济数据真空、市场对政策路径迷茫的关键节点，重新定义了美联储的政策逻辑。这场被市场解读为“超鸽派”的表态，不仅扭转了此前对政策转向的模糊预期，更暴露出美联储在“稳就业”与“控通胀”平衡、数据缺失决策困境、内部意见分歧等多重矛盾下的战略选择，其影响已深度渗透至美债、美元、美股等核心资产定价，且将持续左右10月议息会议的政策走向。

一、政策转向：从“抗通胀优先”到“风险预判导向”的底层逻辑

鲍威尔此次讲话的核心，是将美联储政策重心从此前的“抗通胀优先”转向“就业与通胀双目标再平衡”，这一转变并非偶然，而是基于对经济基本面的三重关键判断。从就业端看，尽管政府停摆导致9月非农数据缺位，但民间数据已释放明确警示信号：ADP就业数据显示9月新增就业减少3.2万人，挑战者企业裁员人数升至5.41万人，职位空缺率连续两月下降，鲍威尔直言美国正处于“低招聘、低裁员”的危险平衡期，就业下行风险已超过通胀上行风险。这与9月降息时“风险管理”的表述形成递进——彼时是对劳动力市场走弱的“预防性支持”，如今则是对就业动能衰减的“主动应对”。

在通胀维度，鲍威尔的表态透露出对通胀压力的阶段性乐观。尽管核心PCE仍维持2.9%的高位，但他将当前通胀归因于关税传导（贡献CPI涨幅0.5-0.7个百分点）与服务业价格粘性，而非需求过热的内生性通胀。更关键的是，美联储监测的民间通胀预期指标已出现回落：纽约联储1年期通胀预期从3.2%降至2.8%，密歇根大学消费者通胀预期也稳定在2.9%，这让美联储认为“长期通胀锚定仍稳固”，为政策向就业倾斜提供了空间。此外，政策空间的重新评估也支撑转向——9月降息后联邦基金利率仍高于2.5%的中性利率水平，鲍威尔强调当前政策是“适度紧缩”而非“限制性收紧”，意味着进一步宽松仍有操作空间。

二、市场传导：从利率预期重构到资产定价分化

鲍威尔的讲话引发了市场预期的“链式反应”，并迅速反映在核心资产价格变动中。在利率预期层面，CMEFedWatch工具数据显示，讲话前市场对10月降息25个基点的概率为78%，讲话后飙升至99.2%，对12月再降息25个基点的概率也从52%升至65%。这一预期重构直接压低美债收益率曲线，2年期美债收益率单日下跌22个基点至3.48%，创2022年9月以来新低，其跌幅远超10年期美债（下跌15个基点至4.02%），反映出市场对短期政策利率快速下行的定价；而10年期与2年期美债利差扩大至52个基点，创2024年7月以来新高，则暗示市场对长期经济增长的担忧仍未消散，政策宽松预期未能完全对冲增长焦虑。

美元汇率的波动则呈现出“多空博弈”的特征。讲话后美元指数一度下跌0.8%至98.6，因降息预期削弱美元吸引力；但随后受IMF上调2025年全球经济增长预期（从3.1%至3.4%）的提振，风险偏好回升部分抵消美元贬值压力，截至周三美元指数在99.0附近震荡。这种双向波动表明，市场对美联储政策转向的计价并非“一边倒”，外部经济预期的改善成为重要制衡因素。

美股市场则呈现结构性分化：道指盘中抹平600点跌幅，最终收涨1.2%，周期股（如工业、金融板块）受益于政策宽松预期领涨；而纳斯达克指数仅上涨0.4%，科技股表现疲软。这一分化的核心逻辑在于，市场对“经济软着陆”的定价存在差异——周期股更易受益于利率下行带来的盈利预期改善，而科技股则受制于利率下行空间收窄（削弱成长股估值优势）与盈利增速放缓的双重压力，反映出资产定价已从“普涨普跌”转向“逻辑驱动分化”。

三、现实矛盾：数据缺失与内部分歧的政策困境

尽管鲍威尔试图通过“灵活表态”稳定市场，但美联储在政策执行中面临两大难以回避的现实矛盾。其一，政府停摆导致的“数据真空”让决策失去“锚点”。目前停摆已进入第15天，9月非农就业、CPI等关键数据延迟发布，美联储被迫依赖信用卡消费数据、Indeed招聘指数等民间指标。但这些替代数据存在明显缺陷：ADP就业数据与官方非农数据的相关性在2025年仅为0.62，且高估了服务业就业韧性；信用卡消费数据则无法区分“必需消费”与“可选消费”，难以准确反映经济活力。鲍威尔在问答环节坦言，若停摆持续至10月28-29日的议息会议，美联储将无法获取10月核心数据，“决策不确定性将显著上升”，这可能导致政策出台时缺乏足够的数据支撑。

其二，美联储内部的意见分歧削弱了政策公信力。9月会议纪要显示，19名官员中仅10人支持年内再降息两次，其余9人倾向于“少降或不降”，核心分歧在于对关税通胀风险的判断——部分官员（如理事沃勒）担忧，若特朗普政府进一步加征关税，可能引发“二次通胀”，因此主张“降息幅度不超过25个基点”，并要求同步公布缩表结束计划以锚定通胀预期。这种分歧使得鲍威尔在讲话中刻意模糊政策路径，反复强调“一会一议”的灵活性，既避免承诺“预先确定的降息路径”，又通过强化就业担忧释放宽松信号，本质上是在“平衡内部意见”与“稳定市场预期”之间寻找折中方案，但也可能导致市场对政策的解读出现偏差。

四、情景推演：政策路径与风险变量的未来博弈

结合当前经济环境与政策信号，美联储未来政策路径可分为三种情景。基准情景（概率60%）下，若政府在10月20日前结束停摆，9月非农数据显示新增就业放缓至10万人左右、核心CPI回落至2.8%，美联储将在10月会议上降息25个基点，并宣布自11月起将缩表规模从每月950亿美元缩减至600亿美元，同时暗示12月可能再降25个基点。此时美债收益率曲线将陡峭化下行，美元指数维持在98.5-99.0区间，美股周期股延续强势。

风险情景（概率30%）的触发点是政府停摆持续至10月议息会议后，10月非农数据缺失，且民间数据显示就业市场加速恶化（如初请失业金人数突破25万）。这种情况下，美联储虽仍可能降息25个基点，但会因数据不足放弃前瞻性指引，市场对12月降息的预期将降温至40%以下。美债收益率曲线将呈现“平坦化”特征，美元指数或反弹至100.0以上，美股将因政策不确定性出现回调。

极端情景（概率10%）则与外部冲击相关——若特朗普政府在10月下旬宣布对华加征10%关税，核心PCE可能跳升至3.2%，通胀压力重启将迫使美联储暂停降息，并推迟缩表结束计划。此时美债收益率曲线倒挂加深，美元指数飙升至102.0，美股回调幅度或达5%-8%。

从本质上看，鲍威尔此次讲话并非“无条件宽松”的宣言，而是美联储在复杂经济环境下的“风险对冲策略”——通过灵活的政策沟通为“稳就业”争取空间，同时以“一会一议”的表述保留应对通胀反弹的余地。但未来政策的有效性，仍取决于政府停摆时长、就业数据真实性、关税政策走向三大变量。对于市场而言，与其纠结于“是否降息”，不如聚焦于“政策与经济基本面的匹配度”，这才是判断资产定价合理性的核心逻辑。

可以确定的是，在2025年这个充满变数的年份，美联储的货币政策已正式进入一个“摸着石头过河”的微观操作阶段。鲍威尔的“鸽声”吹响了这一阶段的号角，但未来的每一步，都将如履薄冰，并继续牵动着全球每一个投资者的神经。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）

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