美国金融市场没钱了，美联储不得不救援了

抖音推荐 2025年12月22日 11:21 1 admin

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大家好，今天我们来讲一个非常重要，但不太容易在主流财经媒体看到的主题：为什么现在美国市场出现了严重的流动性紧张，美联储不得不重新出手？

这一次的麻烦到底有多大？想不想听得明白、听得清楚？那咱们今天慢慢来聊这事。先从一个最新的、看上去有点技术性的信息说起。

摩根大通作为全美国，最重要的银行，在刚刚过去的第三季度做了一件非常罕见的事，它从美联储账户里取出了巨额现金，然后买入了大量美国国债。根据英国《金融时报》和市场跟踪数据统计，自 2023 年以来，摩根大通在美联储账户里的余额，从约 4090 亿美元，下降到了目前的 630 亿美元，同时把它持有的美国国债持仓从大约2310亿美元，提高到了近 4500 亿美元。

它这种大体量的资金转移，本身就说明了一个问题：金融市场里出现了流动性错配。过去银行把钱放在美联储账户里，不但安全，而且利息不算少。

比如 2024 年，美国联储给银行支付的准备金利息就高达近 1860 亿美元。但是随着美联储从高利率周期，逐步进入降息周期，把钱从准备金里拿出来投向较长期的美债，其实是一种风险对冲行为。问题是，这样的对冲行为在规模之下，对市场的流动性，产生了连锁效应。美债价格自四季度以来出现下跌迹象，这意味着债券收益率在上升。

更重要的是，市场上另一个关键利率， SOFR也就是担保隔夜融资利率，在 12 月初一度出现了显著上行。SOFR 本来应该低于联储支付的准备金利率，但是当 SOFR 突破联储给的准备金利率的时候，说明了什么？说明市场上的短期资金，真的紧张到一种状态：拿着最安全的资产，美债作为抵押，居然都借不到钱。这不是单纯的流动性波动，而是系统性的流动性压力在蔓延。

好，到这里我们来回答一个问题：近期的美国金融体系，为什么会出现这种现象？

为什么不是在高通胀、高利率时期出现，而是在降息周期里反倒爆出流动性紧张？这背后的原因，其实要从几个关键因素一起去看。先说第一个：持续降息和日元套利减少对美债的持有。

过去几年，美联储大幅加息，不仅提高了美国金融资产的收益率，也吸引了大量海外资金进入美债市场。其中很重要的一部分，是所谓的“日元套利交易”：很多日本机构利用日元低利率、高杠杆的特点，把钱借出来买美债赚取利差。但是随着日本央行加息，这种套利交易大幅减少，美债市场的一个重要隐性需求就弱了。

第二个因素，是美国普通老百姓对美债的购买也在减少。

过去十多年，国债不仅是机构的收藏品，还是不少普通家庭的投资选择。尤其在高利率时代，美债收益率不错、风险又被视为最低，很多美国国内的资金都愿意配比一定比例的美债。但是现在随着利率一路走低，美国普通老百姓对美债的兴趣，也开始出现明显下降没那么美国国内支撑债市的需求的力量，也在退潮。

第三个原因，是人民币升值和中国出口企业的结汇行为。过去几年，人民币对美元经历了阶段性弱势，但随着人民币升值，一些出口企业司倾向于，尽快将美元结汇成人民币来规避汇率风险。这个过程中，很多原本可能拿着美元资产配置美债的资金，反而选择减少在美债上的持有。需要注意的是，这是一种长期的配置行为变化，不是短期的投机。

第四个因素，是一些市场参与者一再提到的，稳定币无法解决美债流动性的问题。有些人认为稳定币，比如 USDT、USDC 这类挂钩美元的数字资产，能提供新的流动性来源。稳定币本身会增加一部分，购买美债的“资金供给”，但是这个增量可以说杯水车薪，而且由于稳定币的钱，是从银行来的，它只会加剧银行体系，以及回购市场里的现金短缺问题。

当前面说的，这些结构性力量一起作用的时候，同时新发行的债券供给还在持续增加，换句话来说，就是国债发行越来越多，美债的投资者却在逐渐减少，这种结构性的供需不匹配，就是流动性压力出现的根本原因。在这种关键节点上，如果市场自己不能提供足够的流动性，那么美联储就不得不出手。那么问题来了，美联储的购债，到底能不能解决流动性压力？

我们来继续分析一下。现在的情况比以往要复杂得多，所以如果美联储这一次的干预力度不够大，那么结论其实很简单：问题不会消失，只会被往后拖。降息也好，临时给回购市场放水也好，能做的只是让资金链“先不断”，让 SOFR 这些短端利率别继续失控，让市场情绪别一下子塌掉。但债务还在那里，而且供给压力还在增加，买债的人却在变少，

这个结构性矛盾并没有被解决。换句话说，这种操作更像是“止痛药”，不是“治病”。那什么时候问题才算真正被解决？只有一种情况：那就是联储重新开启更大规模、更明确的购债行为，也就是事实上的新一轮 QE，美债的供需结构才会被强行扭转，长期利率才有可能被压下来，流动性得到缓解。但问题马上就来了，这么做的代价是什么？

第一，大规模购债意味着基础货币重新扩张，美元流动性再次泛滥。短期内，美债、股票、房地产这些资产价格，可能都会“被托住”，甚至反弹，但美元的长期信用一定会被削弱。换句话说，是用“币值风险”去换“债务稳定”。

第二，这会强化一个信号：美债已经无法依靠真实市场需求来消化，只能靠央行兜底。这对全球资金来说，不是利好，而是警示。所以趋势其实很清楚：如果美联储不加码，风险只会被延后；如果美联储大幅加码，系统性风险被压住，但新的通胀和资产泡沫风险会重新抬头。这不是“有没有代价”的选择，而是“付哪种代价”的选择。

有人说，你总讲美国的事情干嘛，我觉得，对普通投资者来说，需要思考的是，在美联储大规模 QE 重新启动的世界里，意味着什么？

站在当下的历史周期，作为个人，最重要的一点不是预测美联储，下一步会怎么做，而是理解这个框架：当前的美国金融体系，已经进入一个靠政策不断“续命”的阶段。那么美元的信用，到底会何去何从了，你的财富管理，该如何应对？能看懂这一点，比猜一次美联储的会议结果，要重要得多。大家能理解吗？