刘锦涛等：商业养老金融“第二、三支柱”的衔接与创新机遇

十大品牌 2025年12月14日 18:53 2 admin

编者按：让分散的养老“小钱”汇聚成投资的“长钱”，是破解我国养老金融困局的关键一步。近日，中国人民大学重阳金融研究院副研究员刘锦涛与浙江金融职业学院党校办综合科科长张麓隐在《中国经济时报》发表评论文章，聚焦我国商业养老金融“第二支柱”与“第三支柱”的衔接难题。文章指出，当前二者存在成本、税优与账户等多重错配，制约了“耐心资本”的形成。解决之道在于推动制度协同与产品创新，以激活长期养老资金的市场潜力。现将文章发布如下：（全文约3300字，预计阅读时间9分钟）

在我国多支柱养老体系加快重构的当下，商业养老金融的“第二支柱”和“第三支柱”正面临从制度并列走向深度联动的拐点，其中“第二支柱”包括企业年金、职业年金，“第三支柱”包括个人养老金。一方面，企业年金覆盖率偏低、制度成本偏高、增量受限，另一方面，个人养老金“开户热、缴费冷”、税优撬动不足、资产久期偏短，二者在缴费端、税优端与账户端可能存在错配，一定程度上制约了养老金长钱的形成和发展。

如何在统一税优框架和终身账户体系下，重塑企业缴费与个人缴费的分工与协同、把分散的养老金资金池做成能支撑权益投资和长期资产配置的“耐心资本”，既是缓解基本养老保险压力的金融命题，也是商业银行、保险和资管机构布局未来财富管理赛道的关键增量所在。

第二、第三支柱在养老金融格局中的功能定位重估

企业年金与个人养老金是我国多层次养老保险体系的重要组成部分，但在现实运行中，整体仍处于重要性不断被强调、实际作用尚未充分发挥的阶段性状态。一方面，基本养老保险面临人口老龄化、长寿风险叠加带来的支出端挤压；另一方面，本应承担补充、分散、平滑功能的第二支柱、第三支柱，在覆盖面与参与度上都存在不足，尚未形成足以改变居民养老资产结构的“金融力量”。

从数据上看，个人养老金制度自全面实施以来，开户规模持续扩大，但实际缴费率和人均缴存金额明显滞后，呈现出典型的“开户热、缴费冷”特征。企业年金方面，据人社部公开信息，截至2025年二季度末，全国参加企业年金职工人数约3304.53万人，而同期参加职工基本养老保险人数约为5.2亿左右，企业年金覆盖率仅约6%左右。这意味着，在大多数城镇职工的养老资产负债表上，第二支柱仍是少数人福利，第三支柱则是少有人真金白银持续投入的可选项。企业年金与个人养老金看似形成完整的制度设计，但在金融实践中，这两类制度的衔接并不通畅：企业年金更多被纳入企业的人力成本考量，个人养老金则被当作银行、保险、基金等机构零售业务条线上的一项产品，彼此之间缺乏统一的资产视角和长期配置框架，导致第二、第三支柱在养老金融格局中更多停留在“缴费端”的制度叠加，而没有真正上升为“资产端”的统筹管理。

对此，解决问题的关键之处在于完成两个转变：一是从政策导向的缴费安排转向资产视角的终身配置，使用统一的养老金资产视图，把基本养老保险、企业年金、个人养老金串联起来，让居民真正看到自己一生的养老资产曲线；二是从“制度并列”走向“功能互补”，把企业缴费沉淀为更具稳定性的机构长钱，把个人缴费引导为顺应收入周期和风险偏好的长期储蓄与投资，在此基础上形成可以支撑权益投资和长期资产配置的“耐心资本”。

衔接不畅的金融逻辑：

成本、税优与账户体系的三重错配

从表面看，企业年金扩面难、个人养老金开户热但缴费冷，是覆盖率和参与度的问题；而从金融角度看，本质上是第二、三支柱在成本收益、税收激励和账户资产这三个层面没有实现有效协同，导致资金迟迟难以沉淀、长钱资本不易做大。

首先是成本收益错配：企业年金对企业不划算，个人养老金对机构不赚钱。企业年金之所以覆盖率长期徘徊在约6%左右，很大程度上源于制度运行成本偏高。高成本是制约企业年金扩围的主要因素，对利润率本就不高、员工流动性又大的中小企业来说，这是一笔当期费用，很难在短期内转化为可见的激励收益。个人养老金则呈现另一种错配：开户规模快速扩张，但实际缴费人数和人均缴存额稍显不足，业务呈现获客成本高、客单价低、留存周期不稳定的特征，金融机构在利润表上难以把这一业务视作优质资产，持续投入产品和服务创新的动力不足。

其次是税优激励错配：政策红利设计精细，但对真实现金流撬动有限。无论是企业年金递延纳税，还是个人养老金税前扣除，税收优惠力度并不弱；但从居民实际感受看，撬动力低于预期。一方面，我国无需缴纳个税人群超过七成，剩余纳税人中又有相当一部分适用3%的最低边际税率，额外税优对到手收入的改善并不直观；另一方面，新就业形态和灵活就业群体收入波动大，对每年固定锁一笔钱的安排心理承受度有限。

最后是账户与资产错配：权益归属不一致，资金久期不长。在账户侧，企业年金强调归属期和锁定期，更接近延迟支付工资和人力资源管理工具；个人养老金则强调个人完全所有权和自主选择，两者隐含的制度价值取向并不一致，从而企业年金个人账户向个人养老金账户转移，在离职、流动等场景下面临复杂的法律与操作障碍。资产侧同样存在掣肘：企业年金受多重监管约束、权益配置比例有限，近年收益率偏弱；个人养老金则因资金流入不稳定、规模有限，投管机构难以据此开展真正意义上的长期资产配置，只能在流动性与收益之间反复折中，从而第二、三支柱很难沉淀出支撑权益投资和长期项目投资的“耐心资本”。

第二、第三支柱联动下的商业养老金融创新路径

为更好地推动商业养老金融创新，应以更金融化的思路，把制度并列真正升级为资产融合，先用产品和账户设计搭桥，再通过制度安排固化路径，最终在资产端做大做长养老金资金池。

一是市场先行，用产品和账户设计搭桥。在企业年金高成本制约扩面的背景下，一些机构探索由企业不再单独设立年金计划，而是将拟用于年金的预算，通过银行等金融机构批量划转至员工个人养老金账户，在账户下设立企业权益子账户，实现“企业出资+个人缴费”的分账管理与合并投资运作，复刻了企业年金单位缴费、长期积累的功能，同时也显著降低了受托、托管、投管多重配置带来的刚性成本，为未来正式的制度衔接提供了可复制的产品模板与实践经验。

二是政策跟进，从“产品互认、账户可转”迈向“统一税优总额”。在监管顶层设计中，可先在严格风险约束下推动产品互认，允许符合条件的企业年金与个人养老金产品进入统一的养老金产品库，在同一投资池内运作；再打通账户转移通道，优先实现离职人员企业年金个人账户余额顺畅转入个人养老金账户，减少权益碎片化和沉睡化；最终在税收层面构建统一的税优管理框架，对企业缴费、个人缴费及领取环节实行一体化设计。

三是从资产视角出发，将碎片账户转变为长期资金池。从金融业角度看，决定商业养老金融价值的关键，不在于开了多少账户，而在于是否真正沉淀出久期足够长、风险特征清晰的养老金资产池。一方面，需要在统一监管框架下，稳步提高养老金资金对权益类资产、基础设施和高质量项目的配置比例，在可控波动中换取更高的长期回报，为居民的第二份工资和第三笔储备提供真实的收益来源；另一方面，应借助数字化、智能投顾等工具，将企业缴费、个人缴费、投资收益与未来现金流统一映射到个人终身养老金账户，形成年轻可视、年长可依的养老资产曲线，从机制上强化居民的理性投资行为，真正让商业养老金融在居民财富配置和中国资本市场中成长为一支有分量、有韧性的长期资金力量。

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中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

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