紧急灭火

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

11月18日，经过8年和肺癌的抗争，北京生前预嘱推广协会名誉会长罗峪平去世了，享年74岁。

斯人已去，留给时代的是对死亡的深刻审视。

罗峪平小名罗点点，是中国“尊严死”理念的元老级倡导者。

在很多人相信好死不如赖活着痛苦挣扎时，罗点点很早就意识到，死亡质量、有尊严的死更重要。

触发罗点点思考死亡质量的契机是2004年，婆婆的离世。

患有多年糖尿病，后又被确诊为老年痴呆的老人家，2004年一次翻身被痰堵住，心脏骤停。罗点点赶到医院的时候，老人身上插满管子，没了意识。

老人曾不止一次说过，如果病重不希望被切开喉咙插上管子，既浪费，又痛苦。

学医出身的罗点点和丈夫沟通后，决定撤掉插管，可面对老人的体温，呼唤后眼球的转动，这一决定让罗点点几乎崩溃。

老人平静离去后，在整理遗物的时候，罗点点发现老人的日记中，夹着一张字条：

自己生命尽头不适用过度抢救，罗点点是学医的，问题的决定权托付给她。

从那时候起，罗点点意识到，尊重死亡，提升死亡质量或许才是对老人尽孝道的方式。

2006年，她和几位朋友创立了“选择与尊严”公益网站，倡导生前预嘱理念，这样超前概念被当时的舆论戏称为“不插管俱乐部”。

最初推广生前预嘱的时候，多数医生都不理解，认为自己的工作是救死扶伤的，死亡是工作的矛盾面。

和老人交流的时候，大爷大妈们更是不解，活得好好的，这么早让我们想死？

传统孝道是罗点点们的最大阻力，明知治疗意义不大，“管子”成为尽孝的名义。

罗点点说和同事借鉴国外的经验，设计出符合中国国情的生前预嘱文本：

我要或不要什么医疗服务；我希望使用或不使用生命支持治疗；我希望别人怎样对待我；我想让我的家人和朋友知道什么；我希望谁帮助我。

这五个愿望，基本涵盖了生命终点的主要诉求。人们不需要懂得太多的医疗和法律词汇，就能通过这份文本表达自己的意愿。

随着老龄化的快速来临，越来越多人想明白了，自己要有尊严的死，越来越多儿女也希望老人走得不痛苦。

2016年被罗点点称之为中国现代安宁缓和医疗发展的元年。当年，有关部门发布了一系列政策和标准，缓慢但坚定地推动安宁缓和医疗。

2021年，在全球80多个国家的死亡质量评估中，中国的排名为第53位，比2015年提高了18位。

罗点点常说，生得好，活得长，病得晚，死得快，死得有尊严。

她自己的离世，就是如此安然。

在讣告中的照片里，罗点点胸前别着“七彩叶”胸针，内涵人的生命本如花开花落，来也自然，去也自然。

电话铃铃铃，协议嗡嗡嗡

本周宏大叙事，均有重量级表现。老川扮演起救火队长的角色，到处紧急灭火。

11月24日，中美突然通话，互相表达核心议题的关切。中美连线之后，美日通话紧随其后，老川对高市早苗有特别提醒。

有意思的是，两次通话的发起方均为老川。

乌俄之间几乎同时传出重大进展，和平协议的签署见到曙光，但美国国内因为一份录音的泄露，吵翻了天，人们质疑，老川相信的威特科夫屁股坐在哪一方？不到最后一刻，一切皆有可能。

外部环境的缓解，对市场自然有所帮助。

美股、黄金俨然两兄弟，继续同步上涨，道琼斯重新站上47000，纳斯达克回到23000，金价也回升到4200。

人民币保持相对强势，11月25日，离岸人民币汇率创出一年多来新高。Wind数据显示，11月27日早间开盘，在岸人民币一度升至7.0750，触及2024年10月10日以来新高。

A股也有一些反弹，不足以突破平台。主要指数中，上证周涨幅在1.4%，深成指在3.56%，换手率均创5到6周来最低水平。

自从4000点冲关一直未果，国内不少机构的调子就变了，认为到年底行情可能比较鸡肋，2026年才是看点。

国内机构态度和不少国际资本、机构形成反差。

根据国际金融协会（IIF）的数据，海外资本在今年前10个月向中国股市净流入506亿美元，创下四年新高并显著逆转了2024年仅114亿美元的低迷态势。要知道，这是在1.3万北水资金南下的背景下取得的。

另外，牛津经济研究院量化了截至2060年的宏观推演。

结果显示，如果中国经济范式深度转型，完善社保体系，可能将促使个人储蓄率从25%结构性降至10%，释放出来的流动性将推动消费占GDP的比重攀升至57%，如此，上证指数将上涨50%。

人类的实际行为肯定不是模型能推演的，不过这项研究表明，给予普通老百姓更多保障，让内需成为主要驱动力，才是指数跨过4000点的真正砝码。

说到内需，最近美银证券有篇研报说，中国的消费不足，是价格不够，而非量不足。

这篇名为《中国真的消费不足吗？神话与真相》的研报指出，剥离价格因素，单看人均消费量，中国在多数品类已超越发达国家水平。

在食品领域，中国人均蛋白质摄入量超过美国，蔬菜消费量为发达市场的数倍，鸡蛋和海鲜消费也超过日本和韩国，在汽车、住房等方面，也是类似的情况。

换言之，如果价格能有起色，在量不变的情况下，内需也会有较大改善。现在人民币上涨，所以换算成美元，中国消费能那么差。

（上图：中国和其他地区主要产品的价格对比）

对美国来说，AI太重要了，经济、财富都指望AI了。

老川任内无论如何也不会让泡沫破裂，在AI行情脆弱的时候，老川总会站出来，提振士气，挽救美股。

11月24日，老川签署了全方位支持AI的国家计划——“创世纪计划”。这个名词来自圣经，能看出老川对“创世纪”的期待。

该计划旨在整合美国超级计算机和独特数据资产，以生成科学基础模型并为机器人实验室提供支持。

据知识分子公众号，“创世纪”计划的执行部门为美国能源部。这一任命，说明美国AI的症结目前确实在能源领域，缺电比缺芯重要。

据悉，行政令提到，能源部长必须在：

90天内，确定可用于支持该任务的计算、存储和网络资源；

120天内，确定初始数据和模型资产；

270天内，展示初始运行能力，应用于至少一项关键的国家科技挑战。

美国已经太长时间没有政府大规模支持科研或经济项目的经验了，低效的运营能玩得转吗？何况，旨在提高美国效率的政府效率部，已经“不存在”了。

11月23日，路透社独家报道称，美国人事管理局局长表示，政府效率部已经“不存在”，并补充说其不再是一个“中心化实体”，该机构的大部分职能将转移至人事管理局。

美国人事管理局局长表达不满，解释，事实是政府效率部可能不再有在美国数字服务机构（USDS）下的‘集中领导’，其他职能还会继续，只是包裹在人事管理局里。有点掩耳盗铃。

实际上，随着马斯克的离开，效率改革大概率流产了。

美国这么大的体量，利益人群如此之大，积重难返，变法没那么容易。

据财新报道，截至11月24日，政府效率部官网显示已在联邦政府层面节省了约2140亿美元。考虑到美国非农等数据不被信任，这笔节省下来的钱也被质疑真实性。

遥想当年，马斯克信誓旦旦要为美国削减1万亿美元，让人唏嘘不已。

尽管老川使出浑身解数，但市场对AI的判断仍然在分化。谷歌的出现让AI叙事得以短期延续，可英伟达、甲骨文等为代表的老AI科技公司，明显出现疲态，甚至颓势。

11月25日，据智通财经的报道，Meta正在讨论斥资数十亿美元购买谷歌的TPU。

这一动态使得谷歌股价再创新高，而英伟达则连续回落，11月25日当天跌幅最大甚至在7%。

此前我们分析过，单一依赖性是当前科技巨头们最担忧也最反感的，好像待宰的羔羊，发展的速度完全被英伟达限制。

为了扶持更多潜在供应商，科技巨头们一直在寻找二供、三供等替代方案。谷歌从芯片到云计算的全栈式解决方案，无疑是当前替代英伟达体系的最佳选择之一。

据华尔街见闻的报道，谷歌通过掌控TPU的全栈设计，成功绕开了“英伟达税”。

对于投资者和云厂商而言，谷歌方案的吸引力不言而喻。

尽管英伟达公开表示，自己的产品领先谷歌一代，但第三方机构SemiAnalysis则认为，谷歌在超大规模计算厂商中的芯片霸权无人能及，TPU v7在性能上足以与Nvidia Blackwell处于同一梯队。

眼睁睁看着股价下跌，竞争者被市场追捧，黄教主内心不平。据《商业内幕》报道，黄教主私下说，尽管公司创下了破纪录的季度业绩，但“市场并没有赏识”。

如果未来英伟达交出糟糕的业绩，哪怕一点点不及预期，看起来要土崩瓦解。

按照巴菲特等价值投资者的理念，一家公司的管理层过于看重股价，是有风险的。近期黄教主一系列的公开表态明显有股价焦虑。这是不是一种顶部信号呢？

尽管有泡沫化风险，相信没有人会否认AI的潜在价值。

11月26日，国内科技巨头阿里巴巴在最新的财报会议上表示，AI需求仍有很确定的增长空间，不排除进一步增加此前已承诺的三年3800亿元资本支出。

阿里高管还进一步表示，阿里云Al服务器上架的速度远远跟不上客户订单的增长速度，未来3年AI供不应求、没有泡沫。

眼见阿里对AI如此有信心，机构纷纷看多阿里相关业务。

摩根大通预测，阿里云营收增速将在四季度进一步加快至37%，并在后续季度保持30-35%的强劲增长轨迹。

国内AI发展比国外稍滞后，这是AI硬件代差带来的必然结果。随着国内半导体制造的崛起，硬件上的差距将会缩小。因为中美差距在缩小，近期传出美国要松绑英伟达GPU的老型号。

中美之间科技差距到底还有多少？

近期，澳大利亚战略政策研究所，一家对中国不太friendly的智库，发表了新的研究报告。

报告以全球最靠前的10%高质量论文为依据，结果显示，中国已在包括人工智能、先进材料及防御技术在内的所有核心领域实现对美国的超越。

报告一共统计了64个细分领域，美国目前仅在7个领域维持领先，主要是量子计算、生物医药及航天等。

在能源等战略性板块，中国已经较大幅度领先。以能源与环境为例，中国占据了高达46%的顶尖研究份额，而美国仅为10%，差距最为悬殊。

在涉及国防安全的高超音速探测与追踪技术上，中国占据约73%的全球份额，远超美国的约13%。

澳大利亚战略政策研究所的研究还显示，即便人工智能领域，中国也以30%的份额领先于美国的18%。这是一家之言，仅供参考。

（上图：美国7项领先技术）

万科有底吗？

如今的房企，没消息就是好消息，有消息就是大消息。

万科近期动态满是疑云。11月7日，万科时隔两年独自在重庆拿地，3.2亿元的付资看似不多，但给市场以强烈信号。

11月25日，万科又在武汉、杭州等地连续拿地，让市场对万科的前景抱有新的期待。

据界面新闻等媒体报道，11月25日，万科携手安居集团以底价拍得杭州城北的一块地，总价10.14亿元。这是2024年以来，万科首次在杭州拿地。

同一天，万科还和湖北科投出资3.935亿，在武汉高新置地。

以前我们总觉得，房企出险的标志之一是重返土地市场。但11月25日万科股票和债券的表现让人浮想联翩。

25日开始，万科债连续大跌，以22万科02为例，截止到11月28日，最低跌至不到30块。要知道，一周前22万科02还在80元以上。

万科股价反应相对滞后，在一些资金的加持下，11月27日才开始大幅下跌。截止11月28日收盘，万科A股回到了10年前。

为何在万科拿地的同时，资金开始抛售呢？

各路媒体都有一些消息出来，归纳在一起分析。

DMI News 11月26日的文章称，11月25日上午传出未知来源的消息，怀疑万科是否要进行债务重组。

债市研究公众号11月26日的文章称，有消息指出，中金公司再度参与万科的纾困工作，并于近日提交纾困方案，深圳地铁已采纳，且提报广东和更高级别。

据悉，报告概述了国有企业收购，必要时银行贷款等方案。文章还表示，中金公司今年早些时候，已经对万科的资金缺口进行过评估诊断。

除了上述消息，还有媒体把11月初的万科公告联系起来。

据财联社等媒体的报道，11月2日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，约定2026年6月30日前，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款。

220亿看似很多，实际剩下的没多少。

协议显示，2025年初至11月2日，深铁集团已经向万科提供纯信用贷款203.73亿元，其中已提取197.1亿元，剩余6.63亿元因提款期届满失效。

换言之，2026年6月30日前，万科能够从深铁集团获得的贷款只剩下22.9亿元。

据方正证券的分析，结合万科框架协议内容，当前的资金缺口为3.91亿元，有一定的压力。

11月26日，万科寻求债券展期的消息落地。

据界面新闻的报道，浦发银行一份公告显示，该行作为召集人拟召开“22万科MTN004”持有人会议。展期会议将有浦发银行召集在12月10日召开。

上证报在同一天披露了更详尽的消息。从中国银行间市场交易商协会官网获悉，万科拟就其2022年度第四期中期票据召开持有人会议，商议债券展期相关事宜，以稳妥推进本息兑付工作。

据公告，该债券债项余额20亿元，本计息期债项利率为3%，本金兑付日为2025年12月15日。

一边拿地，一边坐实债券展期，万科的操作着实有点迷。

深铁和深圳政府已经投入不菲，他们肯定还是想救的，但决策权也许已经不在手里。据债券研究的统计，从深铁入主万科以来，股权+借款合计投资超过1100亿元。

千亿款项砸进去，仍然无法避免万科如今的状态，再给钱，给多少，恐怕已非深圳方面能决定了的。

一起也许留待更上层的决议。

充电宝安全这事，多少年，终于要解决了

小小充电宝，再度引发热议。罗马仕充电宝爆雷后，万众期待的充电宝新规即将落地。

据每日经济新闻等媒体的消息，被业界称为“史上最严”的《移动电源安全技术规范》（征求意见稿）在工信部官网发布，在诸多核心环节都要大幅度提升标准。

在核心的电芯安全领域，针刺测试条件进一步强化，热滥用测试从原有的130℃持续30分钟提升至135℃持续60分钟。

所谓热滥用测试，是评估电池和电子设备在极端温度条件下的安全性、可靠性的必备测试方式。

135度的测试环境从30分钟延长到60分钟，对电池的隔热防热穿刺等性能都是质的提高。

整机方面，品牌标识之外，还强制清晰标注“建议使用寿命”及代工厂全称，强化追溯线路。

新规定还要求，移动电源需配备LCD屏幕或联机APP，实现实时显示电压、电流等关键信息。

上述规定对消费者显然更友好，企业成本增加是必然的。据21世纪经济报道，新标准实施后，行业整体成本将提升20%-30%。

成本增量主要来自优质电芯的采购以及LCD屏幕、联机模块等增配内容。

很多人关心，老的3C认证还有效吗？

据华尔街见闻的报道，相关人士表示，具备3C认证的充电宝在乘机时也不受影响。不过，如果12个月后规定落地实施，机场还会以3C认证为登机条件么？ 只能届时再看了。

如果不能，就得买新充电宝了。

铜价即将迎来重大变化？

据华尔街见闻消息，11月26日，中国有色金属工业协会副会长公开表示：

（铜冶炼行业）长期存在负加工费现象，严重损害中国在内的全球铜冶炼行业利益。中国有色金属工业协会坚决反对零加工费或负加工费，并敦促全球铜行业直面这一不可持续的结构性矛盾，促进相关国家和利益相关方之间的合作。

这是中国官方首次明确反对负加工费。

为什么要措辞强烈发出警告呢？

因为自从2025年以来，负铜加工费的现象成了常态。从2月份开始至今，一点修复的迹象都没有。

作为全球最大的铜冶炼国家，中国的市场占有率为43%。和稀土行业不同，冶炼技术强大的中国，在上游铜资源方面，相对弱势。智利、刚果、秘鲁等国家占据了50%左右的份额。

作为新能源时代、AI时代最重要的金属资源，铜资源国家一直设法提高对铜价的掌握。

不可抗力几乎成为常态。

机构统计，2025年，海外铜矿完成率几乎都在75%以内，如此一致的步伐让人生疑。

历次炒作铜价，都会把资本开支不足，当作常规理由。这个轮次，表观资本开支不足是10年来最严重的。

据华联期货的整理，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。

中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、 3.0%、1.0%。

如果现在不提升资本开支，2028年以后，铜产量的增速可能会低至1%以内。

和国内资源禀赋富足的领域习惯大干快上不同。海外矿产常常出现价格越高、开支越慢的情况，你品品。

另外，美国因素也成了一些产铜大国的提价借口。不少产铜国看到美国企业赶在铜关税前囤积铜矿，优先供应美国市场。受到影响的不止中国铜冶炼厂，印度等地区也存在。

比如，印度富豪Gautam Adani的部分铜冶炼厂，目前只能满足一小部分冶炼需求，原因就是铜矿石供给紧张。

对中国而言，只要对某种资源需求量大，自身把控力不够，就会出现类似的情况，曾经的铁矿石，大豆等不胜枚举。

想要摆脱掣肘，一方面要靠多元化供给提升国内产能，另一方面，还得是利用政治资本谈判。

据外媒消息，目前市场预期，中国冶炼厂会打破过去和铜矿企业的定价机制，或许采取更多双边协议、季度定价等灵活定价体系，保证冶炼厂的利益。

中国有色金属工业协会还表示，要管控铜冶炼的产能，限制供给。

据华尔街见闻的消息，截至11月，中国已叫停约200万吨违规产能来遏制过度扩张。

印度巨变，迎来30年最大规模结构性改革

据国际金融时报11月25日报道，印度莫迪政府将在2025年底推出历史性的劳工改革，称这是印度自1991年经济自由化以来进行的规模最大的结构性改革。

本次改革最大看点是通过并实施了四项劳动法典，涉及工资、劳资关系、社会保障和工人安全，对目前经济中的新业态，比如零工经济、平台经济等给出了明确的定义。

这对零工和平台的工作者、定期雇员、合同工、妇女、年轻工人都将产生影响。

比如，新法典规定，所有劳动者，包括零工和平台工作者，都应该获得社会保障，缴纳社保、公积金；

加班费应是正常工资的两倍，且每周工作的上限为48小时；

对于印度女性，新法典破天荒规定，禁止性别歧视，确保同工同酬。在女性本人同意，且安全的情况下，可以上夜班，从事采矿等行业。

上述内容看似是进步，但不是所有印度人都欢迎。

据南亚通讯社11月22日的消息，反对者认为，新法为数万家小企业设立了豁免条款，削弱了劳动者的罢工权与福利保障。

10家工会联合声明称，在失业率高企、通货膨胀上升的背景下推出此类改革，无异于向劳动群众“宣战”。

为什么印度部分工会这么反对劳动法改革？我们查阅了印度媒体的分析，主要有几个原因：

印度政府没有同工会协商通过法案，而是直接走议会批准，工会觉得自己不受重视；法案的通过，剥夺了部分工会争取权益的机会，工会害怕被边缘化。

此前分析印度的文章中，我们说过，印度过去的劳动法类似日本终身雇佣制，一旦雇佣，企业成本就比较高，这导致很多中小企业采取临时雇佣的方式。

新的劳动法对企业解雇有了更多灵活性，且把裁员人数的门槛从100人提高到300人。

这样企业可以随时解雇一些劳工，新法案是“亲雇主”的，任何改革都会牺牲一部分人的利益，反而可能提高就业率。

印度的变化，不止劳动法，还表现在其他很多方面。

11月21日，市场突然发现，印度政府不再干预外汇市场了。当日，印度卢比兑美元大跌1%，一举突破过去的波动规律。

印度放弃干预汇率，很快赢得了IMF的认定。

11月27日，IMF调整印度汇率制度分类，将其重新归类为“爬行式安排”，这是一种介于固定和浮动汇率之间的汇率安排。1983年之前，印度采取的就是这种汇率措施。

据彭博的报道，印度此举可能是为了应对美国关税和贸易赤字的双重压力，用贬值对冲关税成本。

不过这是有代价的，印度卢比一旦失去市场信任，就会被做空资金盯上，过度贬值显然也不利于当前的印度经济，尤其在外资从资本市场撤离的时候。

为了稳住经济，对中国开放成为选项。11月21日，新印度快报等媒体报道，印度已全面恢复向中国公民发放旅游签证。

要知道，自2020年以来，印度已长达五年，对中国签证发放暂缓。

从穆迪访华，到中印边境互送糖果，再到全面开启入境，印度似乎在用自己的态度，告诉美国，不要再逼我了哟。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：叶檀财经团队编辑：旦旦

图片：AI创作生成

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